一週財經聚焦 一、4月27日開始的美國貨幣政策會議，通貨膨脹鴿派理論高漲，大多數人的共識是保持貨幣寬鬆。加上地緣政治風險的蓄積，包括俄羅斯與烏克蘭邊境緊張、土耳其和巴西國內政策變數，以及印度疫情的越趨嚴重，都為新興市場發展帶來了挑戰。 國際媒體相關報導 ●New York Times紐約時報：〈A K-Shaped Recovery, This Time on a Global Scale〉(全球來看，新興市場面臨一個K型復甦)；小標：〈Emerging markets are at risk of falling far behind their advanced counterparts. That’s the whole world’s problem, officials warned.〉(相關官員警告：新興市場在一個落後先進國家發展的風險上，這是一個全球問題。) ●Economist經濟學人：〈The wave v the tantrum？〉(波浪還是凶浪？) ；小標：〈對疫情傳染的憂慮，掩蓋了對通貨膨脹上升的擔憂〉 ●WSJ華爾街日報 ：〈Investors Sour on Emerging Markets as U.S. Prospects Brighten〉(由於美國前景一片光明，投資者對新興市場感到擔憂) ；小標：〈Capital flows out of emerging-market stocks and bonds as U.S. real yields climb and dollar strengthens〉(隨著美國實際收益率的攀升和美元的走強，資本從新興市場股票和債券中流出) 分析解讀 受疫情影響，去年全球央行都保持較為寬鬆的貨幣政策。今年以來，隨著疫情影響減弱，經濟恢復成為主要看點，通脹擔憂等也隨之出現。 一季度，巴西、土耳其、俄羅斯先後加息，成為疫情以來首先進入加息週期的經濟體。然而，由於疫情並未得到全面遏制，經濟活動仍未恢復到疫情前水準，多數富裕國家央行仍然宣佈會繼續保持寬鬆的貨幣環境，全球央行在貨幣政策抉擇上，其實走到了十字路口。 3月以來，對於聯準會是否會收緊政策的預期較為高漲，在最新一次會議紀要，聯準會明確將維持利率不變，要保持寬鬆，利率方面將保持在0~0.25%的水準不變。 近期，國際貨幣基金組織（IMF）公佈最新的全球經濟展望，上調2021年全球GDP增長預測0.5個百分點至6.0%，並對發達經濟體的增長前景更樂觀。同時，IMF呼籲，發達國家不要過快撤出寬鬆，因為那樣會對其他復甦較慢的新興市場帶來壓力。 但與上述發達國家央行有所不同，由於對通貨膨脹升溫的擔憂，新興市場國家的央行因為擔心貨幣外流，普遍選擇開始加息。 巴西央率先宣佈，接著是俄羅斯。此外，印度、馬來西亞、泰國等新興市場指標均顯示，市場對於貨幣政策收緊預期正在增強。 除新興經濟體外，部分發達經濟體似乎也會升息，原因不外乎3月美債收益率快速上行後，吸引了部分資金從新興市場撤出，。 我感覺，新興市場現在真的是進退兩難，儘管它們常常被認為充滿經濟活力，但新興市場總想努力擺脫它們過去給人的負面印象。不過幾個月前，很多投資者擔心今年有可能會是2013年的重演，當時的美國公債殖利率上升造成了新興市場的拋售潮，這被稱為「Taper Tantrum 緊縮恐慌」。 而現在擔心的是另一個問題。投資者擔心今年會重現去年嚴峻形勢的情勢，因為另一波更具威脅性的Covid-19疫情，開始席捲著巴西、印度等新興市場區域。 為了摸清楚這些擔憂的真實情況，分析人員試著研究從通貨膨脹到病毒感染率的方方面面，結論是，整個市場的經濟情況可能不如預期。他們一直在尋找今年的「Fragile Five脆弱五國」繼任人選（過去是巴西，印度，印尼，南非和土耳其），這是八年前受到緊縮恐慌打擊時，表現最糟糕的五個國家。 值得注意的是，摩根士丹利的分析師James Lord，這個最早喊出這個名稱的人，最近卻選擇了「完全看漲」某些新興市場的資產，他公開告訴他的客戶「大力買進新興市場債券」。 要怎麼解釋他這次面對疫情災難的意外鎮定？ 畢竟，這個疫情災難目前為止仍然難以迴避。印度的第二波疫情令人恐懼，整個醫療保健系統幾乎崩潰。但印度並非唯一糟糕的國家，阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞和土耳其的確診病例，如果以每100萬人中的新感染人數來計算，在過去兩周仍然仍高於印度。 JPMorgan Chase上周也下調了對印度和巴西的經濟增長預期。此前它也下調了對菲律賓和中歐大部分地區的經濟預期，現在它預計新興市場（不包括中國）的GDP增長今年為5.9％，這幾乎和發達經濟體的速度差不多（它們預計的增長是5.7％），而新興市場的GDP增長更被預計只會比2019年增長1％。 即使Covid-19疫情很可能重演，緊縮恐慌卻沒有再發生。儘管全球最大最繁榮的經濟體美國，其就業、住房、製造業和零售銷售數據都很強勁，但十年期美國公債殖利率卻沒有飆升，甚至回落到了1.6％以下。抗通貨膨脹債券的「實質」收益率，現在只有-0.7％，與2月底的收益率大致相同。如果美國債券市場在未來幾個月中保持著同樣的表現，那麼外國投資者將很難拒絕新興市場的貨幣和債券所提供的高收益回報。 緊縮恐慌的消退，原因之一是疫情並沒有消退。隨著疫情開始打亂新興市場的經濟復甦，它們的央行肯定會減少任何可能加劇通貨膨脹壓力的擔憂。Morgan Stanley就認為，巴西、俄羅斯和墨西哥等國的中央銀行，不太可能像現在市場預期的那樣大幅提高利率。復甦的延遲對新興經濟體極為不利，但對它們政府卻不一定不利。Load表示，當增長緩慢，且央行呈現鴿派言論時，債券通常會表現良好。 儘管如此，他承認這種觀點有兩個潛在危險。一個是美國公債殖利率比預期更快的開始攀升，另一個風險是，大型新興經濟體的復甦遲緩，會讓事情變得更糟，因為會讓投資者開始感到恐懼，並影響政府的信譽。 在這種情況下，即使沒有通貨膨脹的威脅，當地債券的價格也會下跌（殖利率會上升）。在富裕的經濟體中，最糟糕的時期會讓更多人們因為避險需求跑回美國，這將嚴重影響新興市場。 展望後市，新興市場債有雖有風險須留意，但同時仍有機會。首先，新興市場疫苗施打進度較慢，但疫情反覆雖難免，隨著已開發市場陸續施打完畢，下半年新興市場有望跟進；其次，近期升溫的通膨預期讓新興國家面臨升息壓力，但較高的利率也有望使新興債收益提高，相對投資吸引力增加；最後，雖然國際美元短期內走升，可能影響新興市場資產，但因美國持續推出大規模刺激政策，美國經濟看起來仍然不錯，如何佈局部分新興市場債、強化收益，仍有潛在成長空間。 另外，過去幾個月來，大宗商品和石油價格不斷飆升，對於主要的新興市場而言，也有正面效應。 我認為，後續應持續觀察的關鍵則有以下2點，一是美國聯準會的貨幣政策，以及各國政策與企業獲利、盈餘。 2，4月19日，兩年以來全球唯一的大型車展--第 19 屆上海車展正式開幕，未來科技與電動車吸引了大家的眼光。我們可以從中看見什麼未來的趨勢？廝殺？或是更多未來的變化？ 國際媒體相關報導 ●Economist經濟學人：〈The future of carmaking〉(汽車製造的未來) ●CNBC：〈Automakers show off flying cars in Shanghai — but Warren Buffett-backed BYD stays clear〉(上海汽車展讓未來車高飛，但巴菲特支持的比亞迪不見蹤影) ●WSJ華爾街日報：〈Tesla Faces New China Test After Woman’s Auto-Show Protest Goes Viral〉(特斯拉在一個女士大鬧之後，面臨新的中國挑戰) 分析解讀 疫情即使第二波來勢洶洶，但各路的汽車迷仍然聚集在4月21日開始的上海車展，這是疫情爆發以來第一個大型的全球車展。從凱迪拉克（Cadillac）到起亞（Kia）的數十家的傳統車廠都展示了他們最新的電動車款，然而按照流量判斷，最受歡迎的展位屬於一小批沒有汽車製造經驗的中國企業，包括電信巨頭華為、世界最大的無人機製造企業大疆，以及房地產開發商恆大。 十九屆上海車展以「擁抱變化」為主題，本屆共有一千家參展商，在今年車展上亮相或首發的車型當中，有近四成皆為純電動汽車，遠遠超過以往的規模。這是一個巨大的變化，而科技變革是主要推動力。 福特汽車此前發布Mustang Mach-E（野馬電動汽車）時說，全球任何一家車企，尤其是在智慧電動化領域，不管是新企業、老企業，沒有人不想切入電動車。 在經歷了第一階段的發展後，汽車行業也逐漸改變過去堆砌智能配置的做法，隨著電子電氣架構、軟體技術的升級和迭代，使得駕駛座硬體設備和駕駛領域能夠更加深度地融合，為智慧網路、車聯網，以及場景應用帶來更多想像空間。 不僅是新勢力品牌推出的車型越來越有競爭力，傳統汽車品牌也開始逐漸著重開發新能源。相比造車新勢力，傳統車企在供應鏈管理、整車生產製造方面具備更豐富的經驗。 為了推動電動化戰略，德系三強「BBA」（Benz、BMW、奧迪）在本屆車展上均展示了各自的最新電動車，福斯汽車則是所有車廠當中最積極的。 大陸國內傳統車企也來勢洶洶。北汽、廣汽、上汽、吉利等也都拿出了自己的新車款。值得一提的是，佈局高端電動車的上汽集團，其高端品牌「智己汽車」首款車已正式亮相，在21日預售時，只花了1分42秒，就將首輪200輛預售售完。 越來越多的玩家加入，也讓新能源車市場競爭更為激烈。對此，特斯拉在車展