金融的价值：改革、创新、监管与我们的未来

By 黄益平

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北京大学教授、中国金融四十人论坛学术委员会主席黄益平新作，解读宏观金融趋势，分析金融体系底层逻辑，探讨金融监管与创新，应对数字金融和科技金融的发展。

肖钢、黄奇帆、林毅夫、白重恩力荐。

金融的些微变化，都与我们的生活密切相关，金融体系怎么改、金融产品怎么创新、金融监管制度怎么变、金融支付体系和形式的变化，了解趋势与变化，更好应对未来。

 

内容简介

黄益平教授新作，于宏观分析现象与趋势，于底层掌握逻辑。

什么样的金融才能造就好的社会，金融该如何创新与监管，"十四五"时期，中国金融改革将走向何方？金融风险不时爆雷，金融监管该如何着力？央行数字货币面世之后，会对我

• Language: 中文
• Publisher: Simplified Chinese Press
• Release date: Jul 4, 2022
• ISBN: 9781087984735

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中 国 经 济 发 展 新 阶 段

超 越 中 国 奇 迹[ 1]

十 年 前 我 出 版 了 两 本 书， 一 本 叫《 超 越 奇 迹： 变 革 世 界 的 中 国 改 革 》 （ 北 京 大 学 出 版 社）， 另 一 本 叫《 告 别 中 国 奇 迹 》 （ 社 会 科 学 文 献 出 版 社）， 前 一 本 是 学 术 论 文 集， 后 一 本 是 评 论 文 章 集。 两 本 书 想 表 达 的 是 同 一 个 意 思： 既 然 中 国 经 济 是 奇 迹， 就 说 明 不 是 常 态， 早 晚 会 过 去。 奇 迹 过 去 以 后 中 国 经 济 将 迎 来 什 么 样 的 发 展 轨 迹， 这 是 一 个 值 得 高 度 关 注 的 话 题。 应 该 说， 当 时 我 所 做 的 一 些 预 测， 现 在 已 经 成 为 现 实， 比 如 增 长 速 度 显 著 放 缓、 产 业 升 级 持 续 加 速 以 及 经 济 结 构 不 断 平 衡。 当 然， 还 有 的 预 测 并 没 有 出 现， 比 如 通 货 膨 胀 压 力 抬 升。 收 入 分 配 确 实 有 所 改 善， 但 改 善 的 速 度 与 力 度 都 远 远 不 够。

中 国 经 济 的 三 大 反 转 和 一 个 困 惑

经 济 奇 迹 之 后 应 该 就 是 常 规 发 展， 现 在 流 行 的 说 法 是 新 常 态， 新 常 态 与 之 前 相 比 有 什 么 不 同？

纵 观 过 去 4 0 年 的 经 济 改 革 历 史， 2 0 0 8 年 似 乎 是 一 个 很 重 要 的 分 水 岭。 这 倒 并 非 仅 仅 因 为 在 那 一 年 发 生 了 全 球 金 融 危 机， 更 主 要 是 因 为 在 那 前 后， 中 国 的 宏 观 经 济 表 现 出 现 了 1 8 0 度 大 反 转。

第 一， 中 国 经 济 从 之 前 的 高 速 增 长 突 然 变 为 持 续 减 速 增 长。 2 0 0 8 年 之 前， 年 均 G D P 增 长 率 接 近 1 0%。 2 0 0 8 年 和 2 0 0 9 年 受 到 全 球 金 融 危 机 的 影 响， 增 长 明 显 减 速。 2 0 1 0 年 在 一 揽 子 计 划 的 推 动 下， G D P 增 长 率 重 新 回 到 1 0% 以 上， 可 惜 这 样 的 表 现 只 是 昙 花 一 现， 随 后 G D P 增 长 率 连 年 下 降， 到 2 0 1 6 年 和 2 0 1 7 年， 已 经 稳 定 地 跌 到 7% 以 下。

第 二， 经 济 结 构 从 之 前 的 严 重 失 衡 迅 速 走 向 了 再 平 衡。 2 0 0 8 年 之 前， 只 要 讨 论 中 国 经 济 问 题， 就 避 不 开 经 济 结 构 失 衡 的 话 题。 经 济 增 长 主 要 靠 投 资 与 出 口 两 驾 马 车 拉 动。 政 府 一 再 采 取 措 施 调 整 经 济 结 构， 但 几 乎 每 次 都 无 功 而 返， 结 构 失 衡 的 矛 盾 愈 演 愈 烈。 2 0 0 8 年 之 后， 经 济 结 构 毫 无 预 警 地 开 始 了 再 平 衡 的 过 程， 投 资 率 持 续 下 降， 经 常 项 目 顺 差 显 著 收 窄， 消 费 成 了 支 持 经 济 增 长 的 重 要 力 量。

第 三， 金 融 体 系 从 相 对 稳 定 演 变 为 系 统 性 风 险 上 升。 过 去 我 们 一 直 很 自 豪 地 说， 中 国 是 主 要 新 兴 市 场 大 国 中 唯 一 一 个 没 有 发 生 过 系 统 性 金 融 危 机 的 国 家， 但 最 近 这 几 年 金 融 风 险 不 断 在 不 同 的 领 域 之 间 游 走， 发 生 金 融 危 机 的 概 率 已 经 大 幅 提 高。

如 何 理 解 2 0 0 8 年 前 后 在 中 国 经 济 中 发 生 的 这 些 大 反 转？ 再 往 之 前 看， 为 什 么 在 2 0 0 8 年 之 前 中 国 经 济 会 出 现 一 方 面 经 济 高 速 增 长、 另 一 方 面 结 构 严 重 失 衡 的 现 象？

而 这 后 一 个 问 题， 正 是 我 在 2 0 0 9 年 来 北 京 大 学 工 作 时 希 望 解 开 的 谜。 这 个 问 题 也 可 以 表 述 为： 为 什 么 大 家 对 中 国 经 济 前 景 的 判 断 分 歧 这 么 大？ 有 的 专 家 对 中 国 经 济 非 常 乐 观， 有 的 人 则 很 悲 观， 简 单 地 说， 看 增 长 速 度 的 往 往 乐 观， 看 结 构 失 衡 的 往 往 悲 观。 国 发 院 的 名 誉 院 长 林 毅 夫 教 授 对 中 国 经 济 的 判 断 一 直 相 对 比 较 乐 观。 我 在 澳 大 利 亚 国 立 大 学 的 指 导 老 师 郜 若 素 教 授 （ R o s s G a r n a u t， 曾 任 澳 大 利 亚 总 理 首 席 经 济 顾 问、 澳 大 利 亚 驻 华 大 使） 对 中 国 经 济 的 展 望 也 很 乐 观。 与 他 相 比， 我 的 看 法 可 能 相 对 保 守 一 些， 我 自 认 是 谨 慎 乐 观 吧。 所 以 我 跟 他 讨 论 中 国 经 济 问 题 时， 经 常 会 有 一 些 小 的 分 歧。 每 当 那 个 时 候， 他 就 会 跟 我 说： 经 济 历 史 表 明， 持 有 悲 观 立 场 的 人 大 多 是 素 质 良 好 的 学 者， 但 乐 观 的 观 点 最 终 往 往 会 被 历 史 证 明 是 正 确 的。

当 然， 对 中 国 经 济 悲 观 的 人 也 不 少。 我 印 象 最 深 的 是 一 位 美 籍 华 人 律 师 章 家 敦 （ G o r d o n G. C h a n g）， 他 在 2 0 0 1 年 出 版 了 一 本 书 叫《 中 国 即 将 崩 溃 》， 大 体 是 说 中 国 加 入 W T O （ 世 界 贸 易 组 织） 以 后 经 济 结 构 调 整 不 过 来， 很 多 中 国 企 业 会 因 为 竞 争 不 过 外 国 企 业 而 纷 纷 倒 闭， 这 会 导 致 严 重 的 经 济 问 题， 甚 至 令 国 家 崩 溃。 前 总 理 温 家 宝 也 曾 经 指 出， 中 国 经 济 的 发 展 模 式 是 不 协 调 的、 不 平 衡 的、 低 效 率 的， 从 而 是 不 可 持 续 的。

事 实 上， 这 两 种 观 点 都 有 一 定 的 道 理， 或 者 可 以 说， 它 们 描 述 的 可 能 是 同 一 个 硬 币 的 两 面。 那 么， 究 竟 是 什 么 因 素 导 致 了 这 个 现 象？

粮 食 购 销 体 制 的 经 济 学 逻 辑

刚 来 朗 润 园 的 时 候， 我 经 常 坐 在 办 公 室 冥 思 苦 想。 有 一 天 在 园 子 里 碰 到 同 事 宋 国 青 老 师， 和 他 聊 了 几 句 通 货 膨 胀 的 问 题。 回 到 办 公 室， 我 忽 然 回 想 起 2 0 多 年 前 的 一 件 事 情。 我 1 9 8 7 年 研 究 生 毕 业， 到 国 务 院 农 村 发 展 研 究 中 心 发 展 研 究 所 工 作。 这 之 前 的 1 9 8 6 年 下 半 年， 我 随 所 里 的 两 位 研 究 室 主 任 邓 英 涛 和 高 小 蒙 到 河 南 省 新 乡 市 调 研 粮 食 购 销 体 制 问 题。 当 时 国 家 实 行 粮 食 统 购 统 销 体 制， 直 接 从 农 民 手 里 购 买 粮 食， 然 后 在 城 市 里 卖 给 居 民。 在 改 革 的 初 期， 为 了 鼓 励 农 民 的 生 产 积 极 性， 国 家 不 断 地 提 高 粮 食 收 购 价 格。 而 由 于 城 市 改 革 还 没 有 动 起 来， 销 售 价 格 高 不 了。 这 样 就 出 现 了 粮 食 购 销 价 倒 挂 的 现 象， 也 就 是 说， 国 家 粮 食 部 门 每 买 卖 一 斤 粮 食， 政 府 就 要 往 里 补 贴 差 价。 我 们 去 河 南 调 研 就 是 想 看 看 能 不 能 提 出 一 套 改 革 方 案， 解 决 这 个 问 题。

调 研 结 束， 我 们 坐 晚 班 火 车 回 北 京。 两 位 主 任 一 边 吞 云 吐 雾， 一 边 对 我 耳 提 面 命， 详 细 地 阐 述 了 改 革 的 思 路 和 框 架 之 后， 要 我 回 去 起 草 报 告。 后 来 中 央 批 准 了 我 们 的 改 革 方 案， 把 新 乡 市 确 定 为 全 国 粮 食 购 销 体 制 改 革 试 验 区， 并 成 立 了 一 个 三 人 中 央 指 导 小 组， 高 小 蒙 任 组 长， 我 是 组 员 之 一。[ 2]在 火 车 上 的 时 候， 邓、 高 两 位 主 任 让 我 回 去 先 看 一 位 青 年 经 济 学 家 宋 国 青 写 的 一 篇 关 于 统 购 统 销 制 度 的 文 章， 并 且 一 再 叮 嘱 一 定 要 先 看 三 遍 之 后 再 动 笔。 那 个 时 候 我 还 不 认 识 宋 老 师， 回 到 学 校 之 后 就 迅 速 找 来 文 章 研 读。 对 于 粮 食 统 购 统 销 体 制 的 实 质， 有 各 种 不 同 的 解 读。 有 人 说 政 府 不 相 信 市 场 的 作 用， 政 府 直 接 买 卖 才 能 保 证 食 品 安 全。 应 该 说， 宋 老 师 的 分 析 完 全 另 辟 蹊 径， 他 认 为 粮 食 统 购 统 销 其 实 就 是 国 家 向 农 民 征 收 农 业 税。

说 实 话， 这 个 道 理 我 是 慢 慢 才 理 解 的。 新 中 国 成 立 之 后， 要 进 行 工 业 化， 这 便 需 要 投 资， 要 投 资 就 需 要 资 金。 按 理 说 政 府 获 取 资 金 最 简 便 的 方 法 就 是 征 税， 但 政 府 可 能 不 想 直 接 向 农 民 收 税， 所 以 粮 食 统 购 统 销 制 度 其 实 是 一 种 变 通 的 做 法—— 在 农 村 低 价 收 粮 食， 在 城 市 低 价 销 售 粮 食。 从 表 面 看， 政 府 并 没 有 从 中 获 得 好 处， 但 这 样 做 可 以 把 原 材 料 和 工 资 都 压 得 很 低， 从 而 在 事 实 上 降 低 了 城 市 工 业 化 的 成 本。 城 市 工 业 可 以 获 得 超 额 利 润， 拿 出 来 再 投 资， 循 环 推 动 城 市 工 业 化 的 进 程。 从 2 0 世 纪 5 0 年 代 到 7 0 年 代， 中 国 的 城 市 工 业 化 速 度 其 实 挺 快 的， 只 是 激 励 机 制 不 对， 生 产 的 产 品 没 人 要， 需 要 的 产 品 没 人 生 产， 产 品 的 质 量 也 不 好。

不 对 称 的 市 场 化 改 革

从 统 购 统 销 就 是 农 业 税， 我 想 到 了 在 改 革 期 间 政 府 对 要 素 市 场 实 施 的 各 种 普 遍 的 干 预。 如 果 我 们 要 对 4 0 年 的 改 革 政 策 做 一 个 提 炼， 那 应 该 就 是 市 场 化。 但 我 们 的 市 场 化 改 革 策 略 有 很 多 特 点， 比 如 它 不 是 休 克 疗 法， 而 是 渐 进 式 改 革。 还 有 一 个 非 常 重 要 的 特 征， 我 将 其 称 为 不 对 称 的 市 场 化 策 略。 一 方 面， 产 品 市 场 基 本 上 都 放 开 了， 竞 争 也 比 较 充 分， 无 论 是 农 产 品、 制 造 品 还 是 服 务 品， 都 直 接 由 市 场 机 制 调 节， 供 求 决 定 价 格。 另 一 方 面， 要 素 市 场 基 本 上 都 还 没 有 实 现 市 场 化， 资 本、 劳 动 力、 土 地、 能 源 和 水， 凡 是 用 于 生 产 投 入 的 要 素 市 场 都 还 受 到 政 府 的 各 种 干 预 与 管 制。

这 样 的 干 预 在 金 融 领 域 最 为 明 显。 即 使 在 实 施 改 革 开 放 政 策 4 0 年 的 今 天， 金 融 体 系 所 面 临 的 最 大 问 题 仍 然 是 金 融 抑 制， 即 政 府 金 融 体 系 的 各 种 干 预 与 管 制。 4 0 年 金 融 改 革 的 一 个 基 本 特 点 是 行 业 规 模 做 得 很 大， 但 市 场 机 制 还 没 能 很 好 地 发 挥 作 用。 在 改 革 初 期， 中 国 只 有 中 国 人 民 银 行 一 家 金 融 机 构， 今 天 我 们 已 经 拥 有 一 个 非 常 庞 大 的 金 融 体 系， 四 大 国 有 商 业 银 行 每 年 都 能 排 在 全 球 十 大 银 行 之 列， 股 票 市 场 市 值 全 球 排 名 第 二， 债 券 市 场 全 球 排 名 第 三。 但 同 时 也 要 看 到， 政 府 还 在 影 响 或 者 干 预 利 率、 汇 率、 资 金 配 置 甚 至 跨 境 资 本 流 动， 还 在 控 股 大 型 金 融 机 构。 I M F （ 国 际 货 币 基 金 组 织） 的 经 济 学 家 曾 经 对 各 国 的 金 融 抑 制 程 度 做 过 专 项 研 究， 在 能 够 找 到 数 据 的 9 1 个 国 家 中， 中 国 的 金 融 抑 制 程 度 排 在 第 四 位。[ 3]

劳 动 力 市 场 可 能 是 一 个 特 例。 很 多 人 认 为 政 府 并 不 干 预 劳 动 力 市 场， 工 资 是 市 场 决 定 的， 其 实 并 非 完 全 如 此。 由 于 存 在 户 口 制 度， 很 长 时 间 里 中 国 的 人 口 流 动 率 极 低， 而 且 都 是 在 政 府 的 安 排 下 进 行 的。 改 革 开 放 之 后 出 现 的 农 民 工， 等 于 突 破 了 户 口 制 度 的 限 制， 劳 动 力 得 以 流 动。 但 是 在 相 当 长 时 间 内， 农 民 工 和 城 市 居 民 的 待 遇 是 不 一 样 的， 即 便 是 在 同 样 一 家 公 司 做 同 样 的 工 作， 农 民 工 获 得 的 工 资 收 入 也 可 能 只 有 当 地 居 民 的 1 / 3 甚 至 更 少。 也 就 是 说， 户 口 制 度 变 相 地 压 低 了 城 市 工 业 的 劳 动 成 本。

刚 刚 开 始 实 施 改 革 开 放 政 策 的 时 候， 政 府 在 南 方 设 立 了 四 个 经 济 特 区， 提 供 很 多 优 惠 政 策 吸 引 外 国 投 资， 比 如 不 收 税， 提 供 免 费 的 土 地 使 用 权 以 及 廉 价 的 资 金 和 能 源 等。 优 惠 政 策 其 实 就 是 一 种 市 场 扭 曲， 虽 然 它 促 进 了 经 济 活 动 的 活 跃， 但 从 根 本 上 说， 优 惠 政 策 意 味 着 要 素 的 使 用 者 没 有 按 照 市 场 价 格 支 付 成 本。 在 后 来 相 当 长 一 段 时 间 里， 全 国 各 地 都 推 出 了 不 同 的 优 惠 政 策， 而 且 地 方 政 府 之 间 相 互 竞 争。 因 此， 要 素 市 场 扭 曲 实 际 是 一 个 非 常 普 遍 的 现 象。

概 括 起 来 看， 要 素 市 场 的 扭 曲 主 要 体 现 在 两 个 方 面： 第 一 是 把 要 素 的 成 本 压 低； 第 二 是 在 要 素 配 置 时 偏 好 大 企 业、 国 有 企 业。 换 句 话 说， 过 去 中 国 的 经 济 发 展 水 平 比 较 低， 生 产 成 本 低 也 很 正 常。 但 要 素 市 场 的 扭 曲 政 策 进 一 步 扩 大 了 中 国 的 低 成 本 优 势。 比 如 我 们 经 常 听 人 说， 我 国 的 中 小 企 业 面 临 融 资 难、 融 资 贵 的 问 题， 这 话 当 然 没 错， 但 融 资 难 和 融 资 贵 是 两 个 不 同 的 问 题。 在 正 规 金 融 部 门， 中 小 企 业 往 往 融 不 到 资 金， 融 资 难。 但 如 果 能 从 银 行 借 到 钱， 成 本 并 不 高。 平 均 而 言， 我 国 银 行 的 贷 款 利 率 远 低 于 一 般 中 等 收 入 国 家 的 水 平， 大 致 和 高 收 入 国 家 的 平 均 贷 款 利 率 相 当。 中 小 企 业 如 果 到 非 正 规 金 融 部 门 （ 影 子 银 行、 民 间 借 贷、 互 联 网 金 融 等） 去 融 资， 其 实 相 对 容 易， 不 过 成 本 往 往 很 高， 融 资 贵。

那 么 政 府 为 什 么 要 实 施 扭 曲 要 素 市 场 的 政 策？ 背 后 的 原 因 应 该 就 是 我 们 的 双 轨 制 改 革 策 略。 一 方 面， 政 府 要 支 持 国 有 部 门 持 续 运 行。 另 一 方 面， 政 府 又 要 为 非 国 有 部 门 的 发 展 创 造 条 件。 对 于 国 有 企 业 的 保 护， 既 有 政 治 原 因， 也 有 经 济 原 因。 国 有 企 业 当 时 在 国 民 经 济 中 占 有 关 键 的 地 位， 如 果 像 苏 联 那 样 把 国 有 企 业 全 部 快 速 地 私 有 化， 可 能 引 发 失 业 问 题 和 各 种 社 会 问 题。 因 此， 保 留 国 有 部 门， 其 实 也 是 为 了 支 持 经 济 与 社 会 的 稳 定。 不 过， 国 有 企 业 的 效 率 确 实 比 非 国 有 企 业 低 很 多。 如 果 它 们 要 继 续 运 行， 就 需 要 获 得 外 部 的 支 持， 最 简 单 的 就 是 政 府 提 供 财 政 补 贴。 但 是， 改 革 开 始 以 后， 政 府 的 财 政 状 况 变 得 越 来 越 困 难。 一 个 直 接 的 原 因 是 政 府 过 去 的 财 政 收 入 主 要 是 靠 国 有 企 业， 但 国 企 的 运 行 效 率 越 来 越 低， 不 但 不 能 贡 献 财 政 收 入， 还 要 求 很 多 的 补 贴； 而 民 营 企 业 虽 然 发 展 起 来 了， 但 当 时 规 模 还 比 较 小， 而 且 有 各 种 避 税 的 手 段。 最 后 的 结 果 是， 国 企 相 对 变 弱 了， 民 企 也 发 展 起 来 了， 但 国 家 财 政 状 况 变 得 越 来 越 困 难。 1 9 7 8 年， 国 家 财 政 收 入 占 G D P 的 比 例 为 3 6%， 到 1 9 9 6 年， 这 一 比 例 只 有 1 1% 了， 当 时 有 很 多 地 方 的 财 政 连 吃 饭 都 保 障 不 了， 发 不 出 公 务 员 的 工 资。

需 要 补 贴， 但 政 府 又 拿 不 出 钱， 怎 么 办？ 要 素 市 场 扭 曲 就 是 政 府 的 应 对 方 式。 通 过 要 素 市 场 扭 曲 变 相 补 贴 企 业， 与 统 购 统 销 制 度 变 相 支 持 工 业 的 逻 辑 是 一 脉 相 承 的。

高 速 增 长 与 结 构 失 衡

这 种 扭 曲 政 策 的 实 质， 是 对 居 民 和 企 业 实 行 收 入 再 分 配， 变 相 地 补 贴 企 业， 补 贴 出 口 商、 生 产 者 和 投 资 者。 举 个 例 子， 假 设 银 行 存 款 利 率 为 1%， 如 果 没 有 抑 制 性 的 金 融 政 策， 存 款 利 率 可 能 会 达 到 3%。 这 之 间 的 差 额 到 哪 儿 去 了？ 银 行 可 以 在 低 存 款 利 率 的 前 提 下 压 低 贷 款 利 率， 这 等 于 是 存 钱 的 储 户 向 贷 款 的 企 业 进 行 了 变 相 的 转 移 支 付。 这 种 收 入 再 分 配 的 结 果 是， 出 口 越 来 越 活 跃， 投 资 越 来 越 多， 经 济 增 长 越 来 越 强 劲， 但 消 费 变 得 越 来 越 疲 软。 这 就 是 为 什 么 我 国 经 济 一 方 面 形 成 了 增 长 奇 迹， 另 一 方 面 结 构 失 衡 的 矛 盾 不 断 恶 化。

消 费 占 G D P 的 比 重 从 2 0 0 0 年 的 6 2% 下 降 到 2 0 1 0 年 的 4 7%， 1 0 年 时 间 下 降 了 1 5 个 百 分 点， 这 个 下 降 幅 度 与 速 度 都 是 十 分 惊 人 的。 对 于 消 费 疲 软 的 原 因， 有 人 说 是 因 为 社 保 体 系 不 完 善， 老 百 姓 储 蓄 意 愿 很 强， 不 敢 消 费， 又 有 人 说 是 因 为 收 入 分 配 不 平 等， 穷 人 的 消 费 倾 向 很 高， 但 穷 人 可 用 于 消 费 的 资 金 太 少， 从 而 导 致 总 体 消 费 疲 软。 其 实， 导 致 消 费 疲 软 的 最 重 要 的 原 因 是 居 民 收 入 增 长 赶 不 上 G D P 增 长， 居 民 收 入 占 国 民 收 入 （ G N P） 的 比 重 在 不 断 下 降。

但 中 国 的 金 融 体 系 一 直 保 持 相 对 稳 定。 虽 然 政 府 对 金 融 体 系 的 干 预 较 多， 但 似 乎 并 未 影 响 中 国 的 经 济 增 长。 这 听 起 来 有 点 奇 怪， 按 理 说， 政 府 干 预 会 降 低 经 济 效 率， 影 响 经 济 增 长。

抑 制 性 金 融 政 策 对 中 国 经 济 增 长 到 底 有 什 么 影 响？ 我 们 对 这 个 课 题 做 过 研 究， 我 们 发 现： 以 2 0 0 0 年 为 界， 之 前 的 影 响 是 正 面 的， 之 后 就 变 成 负 面 的 了。 经 济 学 文 献 对 这 种 现 象 是 有 解 释 的。 第 一 种 解 释， 来 自 提 出 金 融 抑 制 这 个 概 念 的 斯 坦 福 大 学 教 授 罗 纳 德· 麦 金 农 （ R o n a l d I. M c k i n n o n）， 他 认 为 政 府 干 预 金 融 市 场 的 运 作， 第 一 会 降 低 金 融 效 率， 第 二 会 妨 碍 金 融 发 展， 所 以 对 经 济 增 长 会 产 生 负 面 的 影 响， 我 们 将 其 称 为 麦 金 农 效 应。 不 过， 后 来 哥 伦 比 亚 大 学 教 授、 诺 贝 尔 经 济 学 奖 获 得 者 斯 蒂 格 利 茨 （ J o s e p h S t i g l i t z） 提 出， 从 2 0 世 纪 8 0 年 代 开 始， 发 展 中 国 家 金 融 市 场 化、 自 由 化 的 不 断 加 速， 导 致 金 融 体 系 不 稳 定， 出 了 很 多 问 题。 他 认 为 在 低 收 入 国 家， 金 融 体 系 与 监 管 体 系 还 没 有 完 善， 完 全 放 开 金 融 市 场 并 不 见 得 是 好 事。 在 金 融 体 系 不 完 善 的 情 况 下， 适 度 的 抑 制 性 金 融 政 策 也 许 会 有 正 面 的 作 用， 我 们 将 其 称 为 斯 蒂 格 利 茨 效 应， 认 为 政 府 干 预 至 少 可 以 起 到 两 个 作 用： 第 一 是 非 常 有 效 地 把 储 蓄 转 化 为 投 资； 第 二 是 保 持 金 融 稳 定。 举 个 例 子 说， 在 2 0 世 纪 9 0 年 代 末 亚 洲 金 融 危 机 爆 发 时， 中 国 的 银 行 出 了 很 大 问 题， 银 行 的 不 良 率 达 到 3 0%～ 4 0%， 但 当 时 老 百 姓 并 不 担 心 这 个 问 题， 原 因 不 是 银 行 真 的 没 问 题， 而 是 相 信 有 政 府 在， 所 以 没 有 发 生 挤 兑， 这 就 给 政 府 重 组、 改 造 银 行 留 出 了 时 间。

总 体 来 看， 以 前 中 国 金 融 体 系 的 稳 定 主 要 靠 两 个 方 面 的 因 素： 一 是 经 济 增 长 持 续 高 速， 这 样 就 可 以 在 发 展 中 解 决 问 题； 二 是 政 府 隐 性 担 保， 即 使 银 行 出 了 问 题 也 没 关 系， 有 政 府 兜 底。

走 向 常 规 发 展

前 面 说 到 两 本 书， 其 中 一 本 叫《 告 别 中 国 奇 迹 》， 说 的 是 中 国 改 革 开 放 以 来 的 前 3 0 年 的 故 事—— 为 什 么 中 国 经 济 增 长 速 度 非 常 快， 但 结 构 失 衡 很 严 重。 我 用 不 对 称 的 市 场 化 来 解 释 这 种 状 况。

但 故 事 并 没 有 就 此 停 止， 我 们 做 了 一 个 大 胆 的 预 言—— 要 超 越 中 国 奇 迹。 中 国 奇 迹 之 所 以 发 生， 一 方 面 是 因 为 过 去 经 济 水 平 确 实 很 低， 增 长 潜 力 自 然 就 大， 另 一 方 面 是 因 为 中 国 的 改 革 开 放 政 策 确 实 释 放 出 了 能 量。 过 去 的 不 对 称 的 市 场 化， 也 就 是 各 种 要 素 市 场 的 扭 曲 在 一 定 程 度 上 放 大 了 中 国 产 品 的 低 成 本 优 势。

在 中 国 经 济 实 现 高 速 增 长 的 同 时， 这 样 的 政 策 扭 曲 也 导 致 了 经 济 结 构 的 失 衡， 全 世 界 都 认 为 这 种 增 长 是 不 可 持 续 的。 中 国 经 济 增 长 对 于 投 资 的 依 赖 度 很 高， 最 高 时 是 在 2 0 0 9 年， 投 资 占 G D P 的 4 5%。 这 样 看 起 来 当 年 的 增 长 速 度 非 常 快， 但 当 年 的 投 资 会 变 成 来 年 的 生 产 能 力， 生 产 出 的 产 品 最 终 要 在 市 场 上 销 售， 而 老 百 姓 又 没 有 足 够 的 资 金 用 于 消 费， 最 后 产 能 压 力 就 变 成 很 大 的 问 题。 中 国 的 运 气 比 较 好， 当 时 正 是 一 个 大 力 宣 扬 全 球 化 的 时 代， 中 美 关 系 也 处 于 良 好 时 期， 而 美 国 人 正 在 尽 力 消 费， 其 储 蓄 率 非 常 低。 美 国 的 消 费 能 力 和 中 国 的 生 产 能 力 刚 好 碰 上， 一 拍 即 合， 中 国 生 产 出 的 大 量 产 品 都 销 售 到 了 国 际 市 场 上， 最 主 要 的 方 向 便 是 美 国。 于 是， 中 国 的 顺 差 越 来 越 大， 美 国 的 逆 差 越 来 越 大。

这 个 体 系 是 不 可 持 续 的， 我 们 当 时 预 料 到 国 际 贸 易 要 出 问 题。 中 国 刚 开 始 改 革 开 放 时， 很 多 国 家 并 不 太 在 意， 而 且 愿 意 看 到 这 种 局 面， 因 为 这 对 整 个 世 界 来 说 都 是 好 事。 但 在 中 国 的 经 济 规 模 变 大 以 后 （ 2 0 1 0 年 中 国 G D P 超 过 日 本 成 为 全 球 第 二）， 麻 烦 就 来 了， 原 因 在 于 大 国 和 小 国 对 于 世 界 市 场 的 影 响 是 很 不 一 样 的。 像 中 国 这 种 体 量 的 大 国， 经 济 长 期 高 速 增 长， 市 场 不 断 扩 张， 意 味 着 中 国 的 市 场 份 额 在 扩 大， 别 的 国 家 的 市 场 份 额 则 在 减 小， 后 续 就 会 出 现 就 业 问 题。 最 近 这 些 年 可 以 看 到， 在 国 际 市 场 上， 凡 是 中 国 需 求 量 大 的 商 品， 价 格 就 会 上 扬， 而 在 中 国 制 造 的 商 品 占 据 主 导 地 位 的 市 场 上， 价 格 就 会 下 跌。 中 国 经 济 对 全 球 市 场 的 影 响 力 越 来 越 大。

2 0 1 8 年， 一 位 记 者 找 到 了 郜 若 素 和 我 在 1 9 9 7 年 发 表 的 一 篇 文 章， 其 中 写 道： 可 能 会 因 中 国 的 经 济 规 模 以 及 政 治 权 重 而 引 起 一 种 所 谓 零 和 博 弈 的 错 误 观 念， 这 种 错 误 观 念 若 与 抵 制 调 整 的 阻 力 相 互 作 用， 那 将 会 大 大 弱 化 制 约 中 国 与 国 际 社 会 关 系 的 国 际 规 则。 接 纳 中 国 作 为 强 盛 的 主 要 贸 易 伙 伴 的 过 程 中 有 一 个 主 要 危 险， 是 世 界 其 他 经 济 体 对 所 面 临 的 结 构 性 调 整 有 畏 惧 情 绪， 并 因 此 试 图 控 制 它 们 与 中 国 发 生 经 济 关 联 的 程 度 和 范 围。 中 国 与 某 些 大 国 （ 尤 其 是 美 国） 之 间 的 政 治 竞 争 也 可 能 会 伤 害 它 们 的 贸 易 关 系。[ 4]

所 以， 无 论 是 从 投 资 效 率、 经 济 结 构 失 衡， 还 是 从 国 际 市 场 调 整 等 方 面 来 看， 中 国 原 有 的 经 济 增 长 模 式 都 是 无 法 持 续 的， 奇 迹 总 归 是 要 过 去 的。

当 时 我 们 观 察 到 两 方 面 的 变 化： 一 是 劳 动 力 市 场 已 经 出 现 了 逆 转， 以 前 劳 动 力 严 重 过 剩， 后 来 逐 步 出 现 了 短 缺 问 题， 2 0 0 5 年 后 工 人 的 工 资 就 明 显 上 升 了； 另 一 方 面， 政 府 也 不 断 地 说 要 推 进 要 素 市 场 化， 即 过 去 的 种 种 扭 曲 要 被 取 消， 比 如 让 市 场 来 决 定 利 率 水 平。

如 果 上 面 的 分 析 成 立， 也 就 是 说 要 素 市 场 的 扭 曲 是 导 致 中 国 经 济 增 速 很 快、 结 构 失 衡 的 重 要 原 因， 那 这 种 扭 曲 的 消 除 必 将 会 大 大 影 响 中 国 经 济。 所 以， 我 们 当 时 判 断 中 国 经 济 即 将 面 临 重 大 转 型， 要 从 创 造 奇 迹 转 向 常 规 发 展。

在 这 个 转 变 的 过 程 中， 我 们 提 出 可 能 会 发 生 以 下 四 个 方 面 的 变 化。

第 一， 经 济 增 长 速 度 会 持 续 下 行。 因 为 过 去 的 低 成 本 优 势 丧 失 了， 成 本 变 得 越 来 越 高， 经 济 增 长 速 度 下 降 是 不 可 避 免 的。

第 二， 收 入 分 配 状 况 会 改 善。 一 个 重 要 原 因 是， 过 去 劳 动 工 资 被 压 着 不 让 上 涨， 未 来 则 可 能 会 上 涨。 一 般 来 说， 穷 人 靠 工 资 收 入， 富 人 靠 投 资 回 报。 如 果 工 资 上 涨 挤 压 了 投 资 回 报 的 空 间， 虽 对 经 济 增 长 有 压 力， 但 是 从 收 入 分 配 的 角 度 来 看 是 好 事， 会 缩 小 贫 富 差 距。

第 三， 经 济 结 构 会 变 得 更 加 平 衡。 居 民 收 入 占 国 民 收 入 的 比 重 开 始 上 升， 消 费 会 随 之 增 加， 经 济 对 出 口 和 投 资 的 依 赖 会 下 降， 经 济 结 构 得 以 逐 步 实 现 再 平 衡。

第 四， 产 业 升 级 换 代 会 不 断 加 速。 以 前 的 低 成 本 优 势 很 难 持 续， 不 仅 仅 是 因 为 经 济 发 展 了， 成 本 提 高 了， 还 由 于 过 去 的 扭 曲 政 策 消 除 了， 成 本 进 一 步 回 归 正 常。 中 国 制 造 业 的 成 本 上 升 速 度 远 远 超 过 其 他 相 同 发 展 水 平 国 家 的 上 升 速 度， 这 意 味 着 中 国 花 了 很 长 时 间 培 养 的 在 低 成 本 产 业 有 竞 争 力 的 企 业 一 夜 之 间 失 去 了 竞 争 力。 而 成 本 在 以 后 会 变 得 越 来 越 高， 唯 一 的 应 对 办 法 是 提 升 技 术、 效 率、 品 牌， 使 得 产 业 不 断 往 上 走。 类 似 情 形 可 以 在 2 0 世 纪 8 0 年 代 的 韩 国、 中 国 台 湾、 中 国 香 港 等 国 家 和 地 区 看 到。 2 0 世 纪 8 0 年 代 初 期， 这 三 个 经 济 体 同 时 出 现 了 劳 动 力 短 缺 的 现 象， 马 上 把 低 端 产 业 转 移 到 境 外。 那 时 中 国 刚 刚 进 行 改 革 开 放， 于 是 低 端 制 造 产 业 大 量 转 移 过 来 了， 拉 动 了 经 济 增 长。 现 在 这 些 经 济 体 的 产 业 结 构 各 不 相 同： 中 国 香 港 的 产 业 基 本 上 是 服 务 业， 没 有 什 么 制 造 业 了； 中 国 台 湾 有 很 多 创 新 的 产 业， 包 括 半 导 体 产 业 等， 以 中 小 企 业 为 主； 韩 国 有 很 多 大 型 公 司， 生 产 汽 车、 轮 船、 各 种 各 样 的 电 子 产 品 等。 每 个 经 济 体 的 发 展 道 路 各 异， 但 有 一 个 共 同 点： 随 着 成 本 水 平 不 断 提 高， 都 在 往 产 业 链 上 游 走， 新 发 展 起 来 的 产 业 都 是 高 附 加 值 的、 有 竞 争 力 的。 这 是 中 国 接 下 来 面 临 的 问 题， 我 们 现 在 正 在 经 历 这 样 的 转 型。

发 展 新 经 济， 跨 越 中 等 收 入 陷 阱

现 在 有 一 个 很 时 髦 的 说 法， 叫 未 来 已 来， 在 很 多 场 合 被 人 使 用。 对 于 中 国 经 济 的 发 展， 我 的 看 法 是 奇 迹 已 经 过 去， 但 是 未 来 还 没 来， 仍 在 来 的 路 上， 即 中 国 经 济 尚 未 完 全 进 入 新 常 态。 在 这 个 调 整 过 程 中， 一 系 列 因 素 结 合 在 一 起， 比 如 以 前 要 素 成 本 的 扭 曲 逐 步 消 除， 导 致 经 济 发 生 了 很 大 变 化。

中 国 经 济 今 天 所 面 对 的 挑 战 和 以 前 不 一 样， 可 以 称 为 中 等 收 入 陷 阱。 近 几 年 中 国 经 济 的 增 长 速 度 不 断 下 降， 我 们 经 常 会 听 到 学 者、 企 业 家、 官 员 讨 论， 这 种 下 行 趋 势 到 什 么 时 候 会 触 底 回 升， 但 这 个 底 到 底 在 哪 里， 无 从 知 道。

要 讨 论 这 个 问 题， 我 觉 得 首 先 要 回 答 的 是 中 国 经 济 增 长 速 度 为 什 么 下 行。 北 大 国 发 院 对 此 也 有 很 多 不 同 的 观 点， 比 较 有 代 表 性 的 是 以 下 两 种。

一 种 观 点 认 为 中 国 经 济 增 长 减 速 是 周 期 性 的 变 化。 从 2 0 0 8 年 全 球 金 融 危 机 以 来， 不 仅 是 中 国， 所 有 经 济 体 的 增 长 速 度 都 在 下 行， 而 且 有 的 下 行 幅 度 比 中 国 还 大。 从 这 个 角 度 看， 中 国 经 济 的 下 行 是 世 界 共 同 因 素 作 用 的 结 果， 是 周 期 性 的 变 化。

另 一 种 观 点 则 认 为 没 那 么 简 单， 中 国 经 济 增 长 减 速 是 趋 势 性 的。 从 全 世 界 来 看， 随 着 收 入 水 平 的 提 高， 一 个 经 济 体 的 增 长 速 度 会 不 断 下 降， 这 是 普 遍 规 律。 一 般 来 说， 一 个 经 济 体 离 世 界 经 济 技 术 前 沿 越 远， 其 潜 在 的 经 济 增 长 速 度 会 越 快。 当 然， 不 是 每 个 经 济 体 都 可 以 真 正 实 现 更 快 的 增 速， 还 需 要 一 些 条 件。 比 如 有 些 非 洲 国 家 社 会 动 荡， 无 法 保 证 正 常 的 经 济 秩 序， 经 济 也 就 很 难 增 长。 而 一 个 经 济 体 越 接 近 世 界 经 济 技 术 前 沿， 增 长 越 要 靠 自 身 的 创 新， 其 增 速 也 就 会 放 缓。 中 国 从 以 前 人 均 G D P 只 有 几 百 美 元 提 高 到 2 0 1 7 年 的 约 8 6 0 0 美 元， 经 济 增 速 下 降 是 趋 势 性 的。

或 许 上 述 两 种 观 点 都 有 道 理， 但 我 觉 得 都 不 是 很 准 确。 中 国 经 济 下 行 的 原 因 除 了 周 期 性 和 趋 势 性 因 素 以 外， 还 有 一 个 更 重 要 的 因 素 是 结 构 性 变 化， 过 去 三 四 十 年 建 立 起 的 一 大 批 依 靠 低 成 本 竞 争 的 产 业 现 在 都 不 行 了。 中 国 经 济 不 是 在 等 待 周 期 性 回 弹， 也 不 是 在 跟 随 趋 势 一 直 往 下 走， 现 在 面 临 的 挑 战 是 中 等 收 入 陷 阱。 在 经 济 发 展 的 早 期， 成 本 比 较 低， 现 在 成 本 大 幅 上 升， 逼 着 中 国 的 产 业 必 须 要 往 上 走， 要 实 现 新 旧 动 能 转 换， 要 进 行 技 术 创 新。

说 起 来 简 单， 做 起 来 难。 周 边 的 几 个 经 济 体—— 韩 国、 中 国 台 湾 和 中 国 香 港 都 走 过 来 了， 成 功 地 从 过 去 的 中 等 收 入 行 列 迈 入 了 高 收 入 行 列， 日 本 和 新 加 坡 也 这 么 走 了 过 来。 但 从 全 世 界 范 围 来 看， 跨 越 中 等 收 入 陷 阱 的 成 功 率 很 低。 1 9 6 0 年 时， 全 世 界 有 1 0 1 个 经 济 体 达 到 了 中 等 收 入 水 平， 过 了 4 8 年 以 后 到 2 0 0 8 年， 这 1 0 1 个 经 济 体 中 只 有 1 3 个 迈 入 了 高 收 入 行 列。 所 以， 跨 越 中 等 收 入 陷 阱 并 非 易 事， 要 看 一 个 经 济 体 的 创 新 能 力。

中 国 现 在 面 临 的 问 题 比 当 年 的 韩 国 等 经 济 体 还 严 重， 不 仅 仅 是 成 本 提 高 了， 还 有 之 前 的 各 种 扭 曲 政 策 没 有 取 消。 过 去 中 国 经 济 的 两 驾 马 车 是 出 口 和 投 资， 主 要 是 哪 些 产 业 呢？ 一 是 低 端 的 劳 动 密 集 型 制 造 业， 基 本 都 分 布 在 东 南 沿 海， 生 产 的 都 是 出 口 产 品； 还 有 就 是 资 源 型 重 工 业， 主 要 在 东 北 和 西 北 地 区。 过 去 主 要 是 这 两 类 产 业 在 推 动 着 中 国 经 济 向 前 发 展， 但 现 在 这 两 类 产 业 都 不 行 了， 失 去 了 竞 争 力。 所 以， 中 国 经 济 究 竟 能 不 能 触 底 回 升， 得 看 新 经 济 能 不 能 发 展 起 来。 如 果 仍 然 用 过 去 的 办 法， 由 政 府 托 一 把， 用 房 地 产 等 行 业 拉 动 一 下， 短 期 内 会 有 效 果， 但 这 种 增 长 不 可 持 续。

我 所 说 的 新 经 济 并 不 一 定 意 味 着 最 尖 端 的 经 济， 可 以 是 比 较 前 沿 的 5 G 通 信、 无 人 驾 驶 等， 也 可 以 是 新 能 源、 新 材 料、 人 工 智 能 等， 即 便 在 传 统 的 产 业 里， 也 可 以 发 展 出 新 经 济。 比 如 家 电 行 业 是 很 传 统 的 产 业， 但 是 今 天 中 国 的 家 电 行 业 在 国 际 上 占 有 很 重 要 的 位 置。 2 0 世 纪 八 九 十 年 代 时， 中 国 市 场 上 的 家 电 品 牌 五 花 八 门， 但 老 百 姓 喜 欢 的 基 本 上 都 是 外 国 品 牌。 如 今 很 多 家 电 品 类， 中 国 的 产 量 占 全 世 界 产 量 的 一 半 以 上， 很 多 过 去 知 名 的 外 国 品 牌 已 经 消 失 不 见 了， 而 中 国 本 土 的 品 牌 都 在 不 断 地 往 上 走。 像 这 样 的 产 业 发 展， 在 我 看 来 就 是 新 经 济， 关 键 不 在 于 具 体 做 什 么 业 务， 而 是 要 不 断 地 在 产 业 链 上 往 上 走， 不 能 一 直 停 留 在 微 笑 曲 线 的 低 端。 比 如 在 大 型 装 备 制 造 领 域， 中 国 的 企 业 也 是 很 有 竞 争 力 的。 甚 至 在 农 产 品 食 品 领 域， 只 要 能 增 加 附 加 值， 树 立 起 品 牌， 同 样 可 以 是 新 经 济。 这 种 变 化 趋 势 是 不 可 阻 挡 的。

在 中 国 经 济 走 向 所 谓 新 常 态 的 过 程 中， 经 济 结 构 开 始 发 生 变 化， 全 世 界 都 在 关 注 中 国 经 济 下 一 步 怎 么 走。 之 前， 中 国 生 产 的 日 常 消 费 品 曾 经 占 领 了 世 界 市 场 的 很 大 份 额， 现 在 由 于 成 本 快 速 上 升， 在 慢 慢 退 出 这 些 市 场。 另 外， 中 国 在 大 宗 商 品 市 场 的 影 响 力 也 很 大， 尤 其 是 铁 矿 石。 比 如， 经 济 发 展 一 般 都 是 有 周 期 的， 而 澳 大 利 亚 在 长 达 二 三 十 年 的 时 间 里 经 济 一 直 处 于 上 升 期， 没 有 经 历 低 谷， 被 称 为 超 周 期， 其 中 最 重 要 的 原 因 是 中 国 从 澳 大 利 亚 大 量 进 口 铁 矿 石， 支 撑 了 其 经 济 繁 荣。

未 来 中 国 在 这 些 方 面 的 影 响 或 许 会 慢 慢 减 弱， 但 中 国 的 新 经 济 一 样 会 创 造 世 界 性 的 故 事， 比 如 中 国 消 费 品 市 场 的 变 化。 中 国 的 国 内 消 费 占 G D P 的 比 例 已 回 升 到 5 6% 左 右， 但 仍 然 较 低， 尤 其 是 跟 美 国 （ 8 0%） 相 比。 中 国 即 使 达 不 到 美 国 这 样 高 的 水 平， 依 然 有 很 大 的 发 展 空 间。 所 以， 假 设 中 国 经 济 的 增 长 速 度 还 要 下 行， 消 费 品 市 场 的 扩 张 仍 然 会 对 经 济 产 生 深 刻 影 响。 这 对 中 国 企 业 来 说 很 重 要， 对 全 世 界 的 企 业 来 说 也 很 重 要。 如 果 中 国 老 百 姓 的 收 入 再 翻 一 番， 消 费 者 的 需 求 会 集 中 在 家 电、 家 具、 汽 车、 旅 行、 教 育、 文 化 娱 乐、 养 老、 金 融 服 务 等 领 域， 这 些 领 域 会 有 非 常 快 的 发 展。

在 国 际 市 场 上， 来 自 中 国 群 体 的 消 费 已 经 成 为 很 大 的 故 事。 当 然， 到 目 前 为 止 还 停 留 在 奢 侈 品 市 场， 国 外 奢 侈 品 商 店 门 口 大 多 是 中 国 人 在 排 队。 对 奢 侈 品 的 需 求 其 实 是 有 规 律 的， 其 繁 荣 受 到 两 个 因 素 的 影 响。 第 一 个 是 礼 品 文 化， 某 个 国 家 的 人 如 果 喜 欢 送 礼， 那 么 对 奢 侈 品 的 需 求 就 比 较 高。 第 二 个 因 素 是 收 入 水 平。 一 般 当 某 个 国 家 的 人 均 G D P 在 1 万 美 元 左 右 时， 对 奢 侈 品 的 需 求 是 最 高 的。 所 以， 中 国 消 费 者 对 奢 侈 品 的 需 求 还 没 有 到 达 顶 峰。

随 着 收 入 的 不 断 增 长， 中 国 老 百 姓 的 平 均 消 费 水 平 会 不 断 提 高， 同 时 对 于 产 品 质 量 的 要 求 也 越 来 越 高， 比 如 对 于 牛 奶 制 品 的 需 求 就 是 这 样。 这 个 过 程 对 于 企 业 来 说 意 味 着 很 大 的 机 遇。

客 观 地 说， 我 对 中 国 经 济 跨 越 中 等 收 入 陷 阱、 迈 进 高 收 入 行 列 还 是 比 较 有 信 心 的。 不 只 是 因 为 周 边 的 经 济 体 大 多 都 成 功 跨 越 了， 中 国 同 样 可 以 做 到， 更 重 要 的 因 素 在 于 当 前 的 中 国 经 济 仍 然 很 有 活 力。 对 中 国 经 济 的 分 析 有 两 种 角 度， 一 种 是 微 观 角 度， 另 一 种 是 宏 观 角 度。 以 前， 往 往 是 宏 观 角 度 的 分 析 比 较 乐 观， 微 观 角 度 的 分 析 则 比 较 悲 观。 过 去 我 在 金 融 行 业 做 宏 观 经 济 分 析， 经 常 跟 那 些 微 观 经 济 分 析 师 发 生 争 论， 我 认 为 中 国 经 济 状 况 还 不 错， 他 们 却 觉 得 不 行， 到 各 地 一 看， 发 现 企 业 问 题 一 大 堆。 如 今 局 面 逆 转 了， 很 多 做 宏 观 经 济 分 析 的 人 对 中 国 经 济 究 竟 能 否 探 底 存 有 疑 问， 而 如 果 到 各 地 去 看 一 下 具 体 的 企 业， 会 发 现 各 种 产 品 都 在 升 级 换 代， 不 断 有 新 的 企 业 诞 生， 市 场 很 活 跃。 我 发 现 一 条 规 律， 只 要 市 场 在 发 挥 作 用， 企 业 家 行 为 保 持 活 跃， 整 体 经 济 往 上 走 的 问 题 不 大。

新 时 代 的 中 国 急 需 金 融 创 新

我 认 为 中 国 跨 越 中 等 收 入 陷 阱 的 可 能 性 非 常 大， 但 现 在 还 不 能 断 言 一 定 能 走 过 去， 或 者 明 确 到 哪 个 时 间 点 可 以 走 过 去。 中